英文裏有句常用的俗語：「Compare apple with apple, orange with orange」，意思就是在作比較的時候，要確保比較的標準一致。這點在指數投資中尤為重要。

　　指數基金的業績比較基準是指數，投資目標是將基金淨值和指數表現之間的跟蹤誤差最小化。指數就是將一籃子股票（成份股）通過一種固定而且相對透明的加權方式組合在一起。最主流的是採用流通市值的大小給成份股賦權，流通市值越大，權重佔比越高，這種一般稱為「traditional beta」（傳統貝塔策略）；如果採用了其他指標或因子來給成份股賦權，則稱為「smart beta」（聰明貝塔策略），等權是一種最簡單的smart beta，其他大家比較熟悉的smart beta指標包括分紅率和波動率等。

　　由此可知，市場上有些指數基金的名稱比較類似，但追蹤的指數其實並不完全相同。標普500基金和標普500等權基金的加權方式不同；同樣都是投資中概互聯網公司的指數產品，即使成份股完全一樣而且都是流通市值加權，但是個股的權重上限也可以不同；交易所交易基金（ETF）和上市開放式基金（LOF）就算追蹤了完全一樣的指數，但是比較基準一個是100%的指數收益，而另一個卻可能是95%的指數收益。上述是幾個常見的指數基金業績比較基準不同的例子，但本文的重點是要說明同一個指數不同版本間的差異。

　　指數每天的收益是由每個成份股每天日初的權重，乘以當日該成份股的收益，然後加總得出來的。計算當日該成份股收益的時候，如果只考慮價格變動，稱為價格指數（price index）；如果考慮價格加上分紅的總收益，稱為全收益指數（total return index）。在計算全收益指數的時候，大多指數公司都是假設分紅在除權日（ex-date）再投資回該股票。根據再投資的分紅金額是利息稅（withholding tax）前金額還是稅後金額，全收益指數又可以分為稅前全收益（gross total return）和稅後全收益（net total return）。

　　假設股票A昨天的收盤價是10元，昨天盤後分紅1元，紅利稅是10%。今天是除權日，則今天的開盤價應該為10-1=9元。再假設今天股票A的收盤價還是10元，指數計算中將分紅在除權日再投資：

　　對於價格指數，當日的價格收益是10/9-1=11.1%，但是因為股票A的開盤價變小，所以在指數中的日初權重也會變小，會抵銷一部分價格收益對指數收益的貢獻；

　　對於稅前全收益指數，當日股票A的收益是（10+1）/9-1=22.2%，日初權重的變小也會影響對指數的收益貢獻；

　　對於稅後全收益指數，當日股票A的收益是（10+1-0.1）/9-1=21.1%，日初權重的變小也同樣有影響。

　　總結來說，稅前全收益指數可以看成指數在運作的過程中沒有摩擦成本，所有的分紅都經過再投資留在了指數體系內；稅後全收益指數的摩擦成本是稅收；而價格指數中分紅可以看作作為摩擦成本離開了指數體系。因此，三種指數的表現是稅前全收益指數>稅後全收益指數>價格指數。分紅在全收益指數中，可以發揮複利的威力，天長日久可以產生很大的收益區別。

　　（未完．待續）