圖：UBS預計，下半年中型開發商銷售將快過大型開發商

　　UBS（瑞銀集團）預期，中國下半年經濟按年增長將達到5.5%至6%，主要受消費和服務業進一步回暖、基礎設施投資力度加大以及穩健的出口支持。而7月活動數據顯示經濟持續復甦，其中固定資產投資（FAI）按年增速升至6%，連續5個月提速，主要還是由房地產和基建投資拉動。

　　融資方面，繼6月和7月資金淨回籠後，8月中國央行淨投放約8000億（人民幣，下同）的流動性，旨在平滑市場利率上升趨勢並促進政府債券順利發行。8月地方政府債券發行額加速至1.2萬億元，這是由於下半年專項債額度尚餘1.5萬億元，需要在8月至10月間完成。

　　鑒於政府債券發行活躍，UBS預計信貸增長將在未來幾個月進一步攀升，直到第四季才有所放緩。全年信貸按年增速料將在13.5%（年初至7月按年增長12.9%）。央行近期重申將保持市場上的流動性合理充裕，並降低企業融資成本，這些都將有利房企發債。

　　儘管受到疫情衝擊，且槓桿率因為季節性因素而上升，但中國開發商的息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）仍然增長了2%。UBS研究覆蓋的開發商的銷售數字持續強勁，8月增長34%，較7月的30%進一步提速，今年1-8月銷售增長10%，目標達成率62%。該行預期下半年銷售將按年增長15%（上半年1%），中型開發商將快過大型開發商。

　　為了穩定對土地價格的心理預期以及控制風險，監管機構實施融資新規，以控制開發商的負債比。UBS相信，開發商將更加積極透過分拆上市進行股權融資，但該行不認為政府將推出進一步監管措施，因為今年樓價漲幅僅5%，未及10%的紅線；房地產投資增速也僅為3%。鑒於離岸市場借貸成本走低（約6%）以及境內發債額度可能收緊，UBS上調9月至12月發債總額預期至250億美元。

　　中資房企B/BB級債券指數收益率拉回將近一半，分別降至9.5%/6.2%。鑒於中國經濟V形復甦、強勁的住房銷售、行業去槓桿以及供給增長更加平衡，UBS預期B/BB級債券收益率未來12個月將進一步收窄至7.5%/5.5%。該行又估計2020年房企板塊違約率在1.3%，較亞洲信用債低（預估為4%）。該行又預計，中國開發商將發行更多的綠色債券。